天堂大康僅用2年3億資金完成了大康牧業(yè)20多年的規(guī)模
近年來，并購(gòu)市場(chǎng)掀起了“PE+上市公司”并購(gòu)基金的風(fēng)潮。
天堂硅谷大康產(chǎn)業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“天堂大康”），是浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司（下稱“天堂硅谷”）“PE+上市公司”這一模式的試金石。“這種操作模式在國(guó)內(nèi)來說應(yīng)該算是首例，這有利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、資源優(yōu)化配置和公司治理結(jié)構(gòu)改善”，天堂硅谷執(zhí)行總裁梁正告訴記者。
深圳一PE人士向理財(cái)周報(bào)（微信公眾號(hào)money-week）記者透露，“現(xiàn)在一些機(jī)構(gòu)對(duì)天堂硅谷的人員是‘虎視眈眈’，想模仿他們的模式做并購(gòu)。”
“天堂大康”模式
天堂大康成立于2011年9月，由大康牧業(yè)與天堂硅谷共同發(fā)起設(shè)立。大康牧業(yè)與天堂硅谷全資子公司恒裕創(chuàng)投各出資3000萬元，各占天堂大康出資總額的10%，剩余80%合2.4億元的出資，由天堂硅谷向社會(huì)自然人與機(jī)構(gòu)投資者募集。
“其實(shí)在與大康牧業(yè)合作之前，2010年我們也跟一家上市公司簽訂合作協(xié)議，只是后來由于行業(yè)變化，那家公司內(nèi)部改變了戰(zhàn)略，導(dǎo)致合作進(jìn)展非常緩慢”，梁正說。
大康牧業(yè)所屬的農(nóng)業(yè)是很多機(jī)構(gòu)及投行最不愿碰觸的行業(yè)，“現(xiàn)金交易多不易盡調(diào)，且產(chǎn)業(yè)周期較長(zhǎng)。”上述深圳PE人士說。
2011年與大康牧業(yè)合作之前，天堂硅谷聯(lián)合申銀萬國(guó)研究所對(duì)養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)行了市場(chǎng)調(diào)研和深入研究。“2011年豬價(jià)到了一個(gè)高峰之后在往下走，豬價(jià)低迷對(duì)于上市公司來說是好事，有利于收購(gòu)兼并，所以我們開始與大康牧業(yè)合作。”天堂硅谷為大康牧業(yè)從采購(gòu)、銷售以及規(guī)模化方面，做了一個(gè)完整的并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃。
在天堂大康的運(yùn)作中，并購(gòu)項(xiàng)目由天堂硅谷主要負(fù)責(zé)尋找，通過自身的平臺(tái)，全國(guó)各地的分公司聯(lián)動(dòng)。“我們?cè)谡憬⒑隙加袑ふ翼?xiàng)目，光是大康牧業(yè)自己的能力和資源覆蓋不了這么廣的地域。不過他們作為產(chǎn)業(yè)方專業(yè)性比較強(qiáng)，所以有兩次一票否決權(quán)，如果他們從專業(yè)角度看認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目不合適，可以直接否掉。”梁正說。一票否決權(quán)，這是并購(gòu)基金里的游戲規(guī)則之一。
目前，天堂大康2.4億元的融資已經(jīng)完成，且共計(jì)3億元的資金也全部用于項(xiàng)目投資。梁正對(duì)記者說，“除了最后一單項(xiàng)目由于被收購(gòu)公司以前是合作社，現(xiàn)在改制成為有限公司，有一些憑證還未完全交割，不過收購(gòu)協(xié)議已經(jīng)簽訂。所以從協(xié)議上來說，3個(gè)億的資金全部投出去了。”
據(jù)悉，天堂大康成立兩年多以來，3億元的資金完成了20余萬頭養(yǎng)殖規(guī)模的收購(gòu)。“之前大康牧業(yè)自己用了20多年時(shí)間才做到的規(guī)模，我們只用了兩年。所以說，這個(gè)模式還是挺好的”，梁正表示。
在天堂大康的管理上，天堂硅谷配備了2-3名固定人員。據(jù)悉，天堂硅谷每一只基金的人員配置均是如此。
與以往PE、VC投資模式不一樣的是，并購(gòu)基金一般都是控股收購(gòu)，然后從激勵(lì)、考核、發(fā)展戰(zhàn)略、銷售環(huán)節(jié)到團(tuán)隊(duì)建設(shè)都會(huì)參與。此外，跟上市公司合作PE、VC有退出平臺(tái)，通過上市公司的平臺(tái)退出。天堂大康的存續(xù)期為5年，屆時(shí)可以延長(zhǎng)存續(xù)期限，在這期間大康牧業(yè)還可以有選擇將天堂大康投資的項(xiàng)目裝入上市公司。梁正說，“我們?cè)诤献髦笆怯屑s定的，上市公司負(fù)責(zé)收購(gòu)回去，他們違約的概率比較小。而且上市公司只是在約定的年限內(nèi)有優(yōu)先收購(gòu)權(quán)，若投資的項(xiàng)目質(zhì)地很好我們也可以不賣轉(zhuǎn)而IPO上市，或是價(jià)高者得。”
不過，這種模式最容易出現(xiàn)分歧的地方也是在此，PE與上市公司受不同利益的驅(qū)動(dòng)，在資產(chǎn)裝入上市公司的估值上面有不同想法，上市公司肯定認(rèn)為越便宜越好，PE則反之。所以，天堂硅谷與大康牧業(yè)在合作前就有制定清楚規(guī)則。
有既定的退出平臺(tái)，并購(gòu)基金的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)充滿不確定性的IPO來說要小很多。梁正認(rèn)為，這種模式的并購(gòu)基金最大的不可控因素就是市場(chǎng)，尤其是像大康牧業(yè)這樣的農(nóng)業(yè)公司，豬價(jià)會(huì)有浮動(dòng)。“不過我們的合作以及后面的收購(gòu)都是在豬價(jià)相對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行的。”
在這一模式下，天堂硅谷的收入主要由兩部分組成。一是管理費(fèi)收入，天堂硅谷作為管理人要尋找項(xiàng)目、調(diào)研、評(píng)估等等，所以要從并購(gòu)基金的LP處收取管理費(fèi)；另一塊收入則是投資收益超額獎(jiǎng)勵(lì)。天堂硅谷想做的并不是單純的管理人，“我們是做負(fù)責(zé)任的小股東，做大做強(qiáng)企業(yè)，分享增量。”
機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相模仿
大康牧業(yè)之后，天堂硅谷相繼與博盈投資、齊星鐵塔、長(zhǎng)城集團(tuán)、京新藥業(yè)、華數(shù)傳媒、沃森生物等等10余家上市公司合作，根據(jù)上市公司的需求從不同的環(huán)節(jié)幫助企業(yè)做大增量，并且，現(xiàn)在陸續(xù)還有上市公司找上門尋求合作。
有了與大康牧業(yè)合作的“業(yè)內(nèi)首單”，加上去年轟動(dòng)一時(shí)的博盈投資并購(gòu)案，天堂硅谷現(xiàn)在儼然成為并購(gòu)市場(chǎng)的香餑餑。上述深圳PE人士告訴理財(cái)周報(bào)（微信公眾號(hào)money-week）記者，“很多機(jī)構(gòu)都想模仿天堂硅谷，聽說還有機(jī)構(gòu)找他們的律師要范本，甚至想挖角他們的人。”
據(jù)悉，之前的大康牧業(yè)、京新藥業(yè)等合作只是1.0模式，天堂硅谷現(xiàn)在在做2.0、3.0的合作并購(gòu)模式。天堂硅谷在尋求適合中國(guó)國(guó)情的并購(gòu)組合基金模式，并聚焦在醫(yī)藥、環(huán)保、文化產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融四個(gè)方面。
天堂硅谷業(yè)務(wù)向并購(gòu)轉(zhuǎn)型早在2009年就開始進(jìn)行。之所以會(huì)有“PE+上市公司”這一想法，梁正表示，是因?yàn)槲覈?guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，集中度較低，“就拿大康牧業(yè)所處的養(yǎng)殖行業(yè)來說，美國(guó)的前十大養(yǎng)殖公司的規(guī)模在全美所占比例為80%以上，而我們國(guó)家這一比例不到2%。”集中度低帶來的，是抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，資源配置不合理。同時(shí)，IPO市場(chǎng)此前定價(jià)扭曲，大家都在拼命往這個(gè)市場(chǎng)擠，很大程度上抑制了并購(gòu)活動(dòng)的活躍，更不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)良性發(fā)展。
“PE+上市公司”并購(gòu)基金與其他并購(gòu)模式相比，最大的優(yōu)勢(shì)則是即時(shí)收購(gòu)現(xiàn)成項(xiàng)目。上市公司新設(shè)項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)較大。另外，上市公司看中收購(gòu)標(biāo)的，若是通過定增募集資金，可能需要一年多時(shí)間才能審批下來，原先看中的標(biāo)的很可能早不見了。所以，現(xiàn)在越來越多的PE機(jī)構(gòu)開始熱衷于與上市公司合作成立并購(gòu)基金。
