轉(zhuǎn)自： 清科研究中心 鄭知行
保險(xiǎn)公司因其保險(xiǎn)資金資本量龐大、投資周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，一向是較適合進(jìn)行私募股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者之一。2010年保監(jiān)會(huì)公布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，為之前“一事一議”的保險(xiǎn)公司PE投資進(jìn)行了政策上的解鎖；2012年保監(jiān)會(huì)再度印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，此舉意味著最高可達(dá)6,000億元的保險(xiǎn)資金由此解禁，這對(duì)現(xiàn)今募資難的VC/PE市場(chǎng)無(wú)疑是一支強(qiáng)心劑。
保監(jiān)會(huì)規(guī)定了投資機(jī)構(gòu)為在中國(guó)境內(nèi)依法注冊(cè)登記，從事股權(quán)投資管理的機(jī)構(gòu)。注冊(cè)或認(rèn)繳資本不低于1.00億元、管理資產(chǎn)余額不低于30.00億元，且已有3個(gè)以上的退出項(xiàng)目。其中非保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)及其子公司不得實(shí)際控制PE基金的管理運(yùn)營(yíng)，不得成為該基金的GP。
根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)（Zdatabase），我們梳理了注冊(cè)/認(rèn)繳資本大于1.00億元、管理資產(chǎn)超過(guò)30.00億元，且已有3個(gè)以上退出項(xiàng)目的從事股權(quán)投資的基金管理機(jī)構(gòu)共24家（如下表所示）。但其中5家，可能會(huì)因其銀行系、券商系的背景屬于“非保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)”而暫時(shí)不能與險(xiǎn)資合作。
表1 符合保監(jiān)會(huì)注冊(cè)/認(rèn)繳資本、管理資本量、退出個(gè)數(shù)要求的投資機(jī)構(gòu)梳理
而除了上述對(duì)投資機(jī)構(gòu)的要求外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)評(píng)估股權(quán)基金時(shí)需要考慮如下方面：
（一）投資基金的組織形式與規(guī)模
根據(jù)《暫行辦法》要求，保險(xiǎn)資金投資的股權(quán)基金其募集或認(rèn)繳的資金規(guī)模不得低于5.00億元。由于基金規(guī)模與投資機(jī)構(gòu)所能獲得的管理費(fèi)掛鉤，投資管理人往往會(huì)有擴(kuò)張基金規(guī)模的沖動(dòng)，應(yīng)當(dāng)注意避免選擇超出團(tuán)隊(duì)管理能力范圍、盲目擴(kuò)張規(guī)模的基金。
（二）基金的投資策略和投資方向
股權(quán)基金在募集階段通常就已經(jīng)制定了明確的投資策略。投資策略反應(yīng)了管理團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)的獨(dú)特認(rèn)知和經(jīng)驗(yàn)判斷，反應(yīng)了管理團(tuán)隊(duì)的投資理念、投資風(fēng)格和投資偏好。基金的投資策略應(yīng)當(dāng)具有穩(wěn)定性并得到嚴(yán)格遵守，投資策略的更改或修訂應(yīng)當(dāng)向投資者披露或征得投資人的同意。
有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表示，在對(duì)基金的選擇中表示偏向行業(yè)性強(qiáng)的基金。 而作為財(cái)務(wù)性投資，對(duì)那些有特殊投資策略、可能帶來(lái)高回報(bào)的基金也非常有興趣。
（三）投資機(jī)構(gòu)的管理體系
投資機(jī)構(gòu)的投資決策程序應(yīng)當(dāng)覆蓋項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目初調(diào)、立項(xiàng)申請(qǐng)、盡職調(diào)查、投資決策、投后管理、投資退出等項(xiàng)目投資的全過(guò)程；各個(gè)環(huán)節(jié)的決策活動(dòng)都應(yīng)當(dāng)保留書(shū)面記錄以備查詢(xún)；最終的投資決策必須建立在全面盡職調(diào)查的基礎(chǔ)之上，不應(yīng)主觀判斷或倉(cāng)促?zèng)Q策。決策機(jī)制和投票權(quán)安排應(yīng)當(dāng)具備適當(dāng)?shù)闹坪庑院突乇軝C(jī)制，避免出現(xiàn)“一言堂”或利益沖突的情況。
（四）團(tuán)隊(duì)人員的專(zhuān)業(yè)能力
保監(jiān)會(huì)暫行辦法對(duì)管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)配備的專(zhuān)業(yè)人員、高級(jí)管理人員及相關(guān)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等都進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定和數(shù)量性要求。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)多方渠道搜集簡(jiǎn)歷資料和面談交流等方式，了解和評(píng)估團(tuán)隊(duì)成員是否具備與私募股權(quán)投資相適應(yīng)的專(zhuān)業(yè)技能，是否具有良好的團(tuán)隊(duì)意識(shí)和職業(yè)操守等。此外，有必要了解基金管理團(tuán)隊(duì)和成員同時(shí)管理的基金數(shù)目和投資項(xiàng)目數(shù)量，以判斷其能否有足夠的時(shí)間和精力專(zhuān)注于本基金的投資管理活動(dòng)。
（五）項(xiàng)目來(lái)源與退出經(jīng)歷
考察投資機(jī)構(gòu)是否有與募集資金規(guī)模相適應(yīng)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，是否建立有科學(xué)的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)和投資決策流程并得到嚴(yán)格執(zhí)行，在投資決策前是否對(duì)投資項(xiàng)目開(kāi)展全面、深入的盡職調(diào)查和可行性分析。
私募股權(quán)投資一般通過(guò)所投資企業(yè)的上市、并購(gòu)出售等方式退出并實(shí)現(xiàn)獲利。因此，充分了解和分析投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目退出方面的經(jīng)驗(yàn)和能力，以及成功退出的項(xiàng)目數(shù)量等情況非常重要。
