2026年4月16日，香港聯(lián)合交易所的鑼聲響起，思格新能（6656.HK）正式登陸主板掛牌上市。
這是天堂硅谷收獲的第55家上市公司，也是我們押注新能源賽道，深耕價(jià)值投資道路上又一座鮮明的里程碑。天堂硅谷于2024年初以40億估值投資了思格，我們也非常欣喜地看到在兩年后的今天，思格不僅快速地登陸了資本市場(chǎng)，更在上市首日開盤即突破了1400億港元市值。
這一刻，距離這家企業(yè)成立，僅僅過去了四年。而這四年里，思格新能源寫下了中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)史上，最令人驚嘆的增長(zhǎng)神話之一：
2022年創(chuàng)立，2023年首年?duì)I收0.58億元，2025年，這個(gè)數(shù)字飆升至90億元——兩年，超過150倍的增長(zhǎng)；毛利率從31.3%躍升至50.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)32.35億元，盈利能力領(lǐng)跑全行業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)市場(chǎng)，思格以28.6%的份額登頂。
這份增長(zhǎng)奇跡的背后，作為早期投資方，我們最常被問到一個(gè)問題：在那個(gè)儲(chǔ)能行業(yè)整體低迷的時(shí)刻，天堂硅谷憑什么敢以40億估值堅(jiān)定出手了思格這樣一家始于微末的初創(chuàng)企業(yè)？
以下，便是這個(gè)關(guān)于認(rèn)知、勇氣與價(jià)值的故事。
01 逆共識(shí)的抉擇：在行業(yè)冬天，播種春天
2023年至2024年初，海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)至暗時(shí)刻。
俄烏沖突催生的需求泡沫驟然破裂，全行業(yè)從2022年的繁花似錦，一頭栽進(jìn)慘烈的去庫(kù)存寒冬——?dú)W洲等核心市場(chǎng)出貨量斷崖式下滑，全行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)腰斬，陰霾一直持續(xù)到2024年下半年，多家當(dāng)年的戶儲(chǔ)明星企業(yè)陷入困境，主營(yíng)海外儲(chǔ)能的上市公司股價(jià)也紛紛出現(xiàn)“腳踝斬”。
在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，押注一家成立僅一年、尚未有產(chǎn)品批量落地的儲(chǔ)能新秀，在多數(shù)人看來幾乎是一場(chǎng)逆共識(shí)的豪賭。
但我們之所以敢于果斷出手，背后是我們多年來深耕新能源賽道所沉淀的兩重底氣。
第一重底氣，是認(rèn)知。
我們始終堅(jiān)信，人類生產(chǎn)生活對(duì)低廉、穩(wěn)定、清潔電力的需求，是一條不可逆的、長(zhǎng)期加速向上的曲線。當(dāng)市場(chǎng)沉浸在恐慌中，我們看到的恰恰是泡沫出清后，真正有產(chǎn)品力的企業(yè)將迎來的黃金窗口。
第二重底氣，是深度研究帶來的識(shí)別能力。
天堂硅谷于十多年前便開始系統(tǒng)性布局新能源全產(chǎn)業(yè)鏈，這種長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)浸潤(rùn)，讓我們有能力在泥沙俱下的市場(chǎng)里，識(shí)別出真正具備“行業(yè)明星”潛質(zhì)的團(tuán)隊(duì)。
通過對(duì)思格的全方位深度調(diào)研，我們清晰地看到了這支團(tuán)隊(duì)的價(jià)值所在：思格的技術(shù)路線與產(chǎn)品定義能力被友商形容為“斷代式的領(lǐng)先”，而供應(yīng)商們對(duì)這支團(tuán)隊(duì)的供應(yīng)鏈管理能力與商業(yè)信譽(yù)，同樣給出了極高評(píng)價(jià)。
2023年6月，思格在慕尼黑展會(huì)首發(fā)就引起了眾多同行關(guān)注學(xué)習(xí)甚至模仿，更加深了我們的判斷：這支團(tuán)隊(duì)大概率能在接下來的行業(yè)洗牌中殺出重圍，成為全球儲(chǔ)能賽道的領(lǐng)跑者。
我們當(dāng)初的所有判斷，都在思格接下來的發(fā)展里得到了最完美的印證。
2024年，全行業(yè)出貨量整體下滑超過30%，哀鴻遍野。然而就在這樣的逆風(fēng)局里，思格逆勢(shì)在澳大利亞、愛爾蘭、南非等眾多國(guó)家的戶儲(chǔ)市場(chǎng)成功登頂，把眾多先行者甩在了身后。這不是靠運(yùn)氣，而是產(chǎn)品力、渠道力、品牌力全面拉開的代際差距。
我們深知，行業(yè)火熱時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷難度陡增、估值普遍高企、盡調(diào)難度加大，而階段性的下行周期，恰恰是價(jià)值投資的最佳播種窗口。思格的投資案例，正是對(duì)這一理念最生動(dòng)的注腳。
02 從華為到思格：一場(chǎng)為理想的創(chuàng)業(yè)
思格最核心的創(chuàng)業(yè)基石，是創(chuàng)始人許映童。許映童的名字，在光伏圈外或許陌生，但在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，這是一個(gè)讓人肅然起敬的存在。
23年華為生涯，從無線研發(fā)起步，到親手開創(chuàng)華為智能光伏業(yè)務(wù)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從零做到全球第一，之后再就任華為昇騰計(jì)算業(yè)務(wù)總裁。半生時(shí)光，他幾乎完整見證了中國(guó)能源產(chǎn)業(yè)從跟隨到領(lǐng)跑的全過程，也攢下了通信、能源、人工智能計(jì)算三大領(lǐng)域的技術(shù)沉淀、產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，以及全球化市場(chǎng)的操盤經(jīng)驗(yàn)。
在業(yè)內(nèi)，許映童本人獨(dú)到的技術(shù)眼光與“死磕”的狼性精神，在業(yè)界享有極高認(rèn)可度。即便今日的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也始終對(duì)他給予相當(dāng)正面的評(píng)價(jià)。
談及創(chuàng)業(yè)緣起，許映童認(rèn)為，此前的事業(yè)發(fā)展已至頂端，而新能源領(lǐng)域正孕育著更大的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。他深信，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本是能源利用方式的轉(zhuǎn)變。創(chuàng)辦思格的初衷，正是要將人工智能與新能源深度融合。
“能源系統(tǒng)追求確定性，AI擅長(zhǎng)解決復(fù)雜概率問題，二者結(jié)合恰好能破解光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電協(xié)同調(diào)度的超高復(fù)雜度難題。”許映童如是說。
但這遠(yuǎn)非一個(gè)人的戰(zhàn)斗。思格的核心團(tuán)隊(duì)堪稱一支完整的“作戰(zhàn)班底”：核心高管均深耕光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域10年以上，自帶強(qiáng)研發(fā)、強(qiáng)執(zhí)行、強(qiáng)全球化的鐵軍基因，在行業(yè)里早已功成名就，卻都選擇放下大廠的高薪與安穩(wěn)，加入這場(chǎng)創(chuàng)業(yè)。
思格首席運(yùn)營(yíng)官龔建勇曾提起和許映童的一次交談。那天，許映童跟他講起了西北沙漠里的光伏電站：茫茫戈壁灘上，一排排光伏板擋住了風(fēng)沙，沖洗光伏板的水滋養(yǎng)了荒漠，長(zhǎng)出的青草引來羊群，羊群吃草又避免了植被遮擋光伏板，一套綠色的循環(huán)，讓寸草不生的荒漠，慢慢有了生機(jī)。
“我聽完就覺得，這是真正造福人類、改造世界的事，因此選擇加入思格。”龔建勇后來說，“我孩子都長(zhǎng)大了，也不在意賺多少錢，就想在退休前，跟著許總，做一件對(duì)人類長(zhǎng)遠(yuǎn)福祉有意義的事。”
就是這樣一群人，帶著半生的行業(yè)積累與超越商業(yè)利益的情懷與共識(shí)，一頭扎進(jìn)了儲(chǔ)能這片熱土。
03 賽道機(jī)遇：在紅海中看見藍(lán)海
既然已經(jīng)把光伏逆變器做到了全球第一，許映童為什么還要在知天命的年紀(jì)，選擇重新開始？
答案就藏在他對(duì)全球戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)的敏銳洞察里。
全球戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)最先在歐洲、美國(guó)、澳大利亞、日本這些能源價(jià)格高企的地區(qū)生根發(fā)芽。時(shí)至今日，歐洲依然是全球最大的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，僅以德國(guó)為代表的德語區(qū)，就占據(jù)了歐洲市場(chǎng)的半壁江山。
但即便是經(jīng)過了十余年的發(fā)展，全球戶儲(chǔ)市場(chǎng)的滲透率依然處于低位，市場(chǎng)需求仍處在高速增長(zhǎng)的通道里，未來十年，行業(yè)依然有數(shù)倍級(jí)的增長(zhǎng)空間，是新能源賽道里，為數(shù)不多的高景氣、高確定性的黃金賽道。
高速增長(zhǎng)的背后，卻是行業(yè)日益凸顯的底層矛盾。
隨著儲(chǔ)能市場(chǎng)的熱度持續(xù)攀升，大批企業(yè)扎堆涌入賽道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。但絕大多數(shù)玩家沿用傳統(tǒng)分體式產(chǎn)品路線，在價(jià)格戰(zhàn)中貼身肉搏，行業(yè)整體毛利持續(xù)走低。
在思格團(tuán)隊(duì)看來，行業(yè)的核心困局并非簡(jiǎn)單的產(chǎn)能過剩，而是供給與需求的嚴(yán)重錯(cuò)配。歐洲、澳洲這些核心市場(chǎng)的終端用戶，最在意的并非價(jià)格，而是產(chǎn)品的品質(zhì)、安全與使用體驗(yàn)，對(duì)優(yōu)質(zhì)的非本土品牌接受度高。但行業(yè)里絕大多數(shù)的資源，都集中在了“降本擴(kuò)產(chǎn)能”的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)里，用戶的核心痛點(diǎn)——諸如分體式產(chǎn)品系統(tǒng)割裂、安裝運(yùn)維成本高、兼容性差、安全與穩(wěn)定性不足——始終沒有被真正解決。
看清了這一點(diǎn)，思格從成立的第一天起，就錨定了“一體化、模塊化、全集成光儲(chǔ)一體機(jī)”的差異化賽道，要用AI+產(chǎn)品創(chuàng)新，直擊行業(yè)的核心痛點(diǎn)。而這個(gè)選擇，也讓它精準(zhǔn)命中了儲(chǔ)能行業(yè)從“野蠻生長(zhǎng)”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型的洗牌節(jié)點(diǎn)，在紅海里，開辟出了一條全新的價(jià)值藍(lán)海。
04 構(gòu)筑護(hù)城河：逆勢(shì)狂飆的底氣
思格入局的時(shí)間點(diǎn)，恰好踩中了行業(yè)周期最微妙的窗口——當(dāng)全行業(yè)還在消化上一輪周期的庫(kù)存包袱時(shí)，思格輕裝上陣，直面市場(chǎng)最真實(shí)的需求。
如果說宏觀環(huán)境與行業(yè)周期是天時(shí)地利，那么真正撐起思格極速成長(zhǎng)的，是這支團(tuán)隊(duì)依靠其內(nèi)在的“人和”之力，構(gòu)建成的核心護(hù)城河：
顛覆性產(chǎn)品創(chuàng)新：行業(yè)首創(chuàng)“五合一”模塊化光儲(chǔ)充一體機(jī)，打破行業(yè)分體式產(chǎn)品的固有形態(tài)；是全球率先在戶儲(chǔ)產(chǎn)品中應(yīng)用280ah大電芯的廠商，成本降低20%-30%，循環(huán)次數(shù)最高可比行業(yè)高30%。
極致化用戶體驗(yàn)：產(chǎn)品安裝時(shí)長(zhǎng)從行業(yè)平均4小時(shí)壓縮至15分鐘，實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)最快5毫秒并離網(wǎng)切換，搭載集成GPT-4的全平臺(tái)智能能源App，搭配五層系統(tǒng)安全防護(hù)，直擊行業(yè)核心痛點(diǎn)，贏得了終端用戶與渠道商的雙重認(rèn)可。
全棧自研技術(shù)壁壘：核心軟硬件全自主研發(fā)，實(shí)現(xiàn)全鏈條技術(shù)可控，累計(jì)申請(qǐng)數(shù)百項(xiàng)核心專利，全棧自研帶來的系統(tǒng)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，讓產(chǎn)品效率、安全性能、適配性均遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
全球化渠道布局：成立2年完成全球85個(gè)國(guó)家和地區(qū)的渠道覆蓋，與172家核心分銷商深度綁定，搭建起完善的海外本地化售后體系，形成了新入局者短期內(nèi)難以突破的出海壁壘。
2022年，當(dāng)思格決定全力押注一體機(jī)時(shí)，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)對(duì)此的需求占比不到30%；待其產(chǎn)品上市，市場(chǎng)95%以上的需求轉(zhuǎn)向了光儲(chǔ)一體產(chǎn)品。憑借對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的提前預(yù)判，思格一舉搶占了行業(yè)發(fā)展的先機(jī)。
站在上市的新起點(diǎn)，思格的成長(zhǎng)遠(yuǎn)未止步。南通智能工廠投產(chǎn)為全球交付提供充足產(chǎn)能保障，未來思格將以戶用儲(chǔ)能為基本盤，持續(xù)向工商業(yè)儲(chǔ)能、地面電站、充電樁、虛擬電廠等場(chǎng)景延伸，逐步成型的第二增長(zhǎng)曲線，將徹底打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
05 投資于價(jià)值：與時(shí)代的開創(chuàng)者共進(jìn)
思格過去四年的指數(shù)級(jí)成長(zhǎng)，是對(duì)“創(chuàng)造價(jià)值者贏得市場(chǎng)”這一真理的最佳印證。而陪伴其成長(zhǎng)，亦是天堂硅谷一以貫之的投資哲學(xué)的必然結(jié)果：
深耕產(chǎn)業(yè)，以求真之心洞察本質(zhì)；逆向思考，于周期低谷處發(fā)現(xiàn)并重倉(cāng)長(zhǎng)期價(jià)值。
我們自十余年前便錨定能源變革的市場(chǎng)機(jī)遇，目前投資組合中約30%倉(cāng)位配置于新能源領(lǐng)域，形成覆蓋光伏、儲(chǔ)能、動(dòng)力電池、鋰電材料、電力設(shè)備等全產(chǎn)業(yè)鏈的投資版圖，成功投出了容百科技、壹石通、天能股份、瑞浦蘭鈞、蔚能電池、沃萊新材等多家行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，在新能源領(lǐng)域積累了深厚的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知。
相對(duì)于變化莫測(cè)的終端環(huán)節(jié)，我們更關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中具備技術(shù)壁壘和持續(xù)迭代能力的核心環(huán)節(jié)，例如電池正負(fù)極、隔膜、電解液及關(guān)鍵輔材。同時(shí)，沿著已投企業(yè)的上下游延伸，從而發(fā)現(xiàn)并觸達(dá)更多優(yōu)秀企業(yè)。
思格的上市是一個(gè)里程碑，更是一個(gè)新起點(diǎn)。
天堂硅谷將繼續(xù)堅(jiān)守價(jià)值投資的本源，深耕產(chǎn)業(yè)，尋找并助力下一個(gè)“思格”，與那些矢志改變世界的時(shí)代開創(chuàng)者們，并肩前行。
