導(dǎo)言：“PE+上市公司”模式在促進(jìn)并購重組市場化發(fā)展、有效整合各類市場資源等方面所起到的作用是不可忽視的。
2016年是我國“十三五”規(guī)劃開局之年，也是大力推進(jìn)供給側(cè)改革的攻堅(jiān)之年。供給側(cè)改革提出了五大重點(diǎn)任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，而其中去產(chǎn)能、去庫存、補(bǔ)短板三項(xiàng)都可以通過企業(yè)并購來解決。
“PE+上市公司”模式作為具有中國特色的金融創(chuàng)新，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的當(dāng)下不失為一劑良藥。通過這一模式，PE機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)整合和資本運(yùn)作及上市公司在產(chǎn)業(yè)管理方面的經(jīng)驗(yàn)得以優(yōu)勢互補(bǔ)，提高了并購重組的成功率，各方利益也能得到共贏。
“PE+上市公司”模式在促進(jìn)并購重組市場化發(fā)展、有效整合市場資源等方面有不可忽視的作用，但同時(shí)也要求操盤者具有全局的眼光和專業(yè)的視角。
證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年我國登記備案的私募基金管理人超過2.5萬家，從業(yè)人員接近38萬人，而這其中真正具有“PE+上市公司”模式運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和能力的機(jī)構(gòu)和人員有多少?當(dāng)前國家正在大力建設(shè)多層次資本市場，股權(quán)投資行業(yè)也迎來了最好的時(shí)代和激烈的市場競爭。
“PE+上市公司”模式在國內(nèi)流行具有必然性。中國當(dāng)前產(chǎn)業(yè)狀況與美國20世紀(jì)70年代有諸多類似，寡頭經(jīng)濟(jì)尚未形成，每個(gè)細(xì)分行業(yè)都存在大批的中小公司在競爭。如今美國現(xiàn)代企業(yè)制度不斷完善，職業(yè)經(jīng)理階層日益成熟，而職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍的完善為KKR等國外PE機(jī)構(gòu)的控股型收購創(chuàng)造了豐富的管理團(tuán)隊(duì)資源。但目前這一條件在中國的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中尚不具備。
中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的發(fā)展，雖然已經(jīng)從稀缺經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了過剩經(jīng)濟(jì)，但是職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍沒有過剩，未能形成一個(gè)龐大的管理團(tuán)隊(duì)。另外，中國并購市場近幾年才剛剛興起，控股型收購的后續(xù)運(yùn)作也是一大難題。因此，資本與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合成為“必由之路”，這也是“PE+上市公司”模式為何被市場廣泛接受的原因之一。
“PE+上市公司”模式自2011年以來在不斷改進(jìn)和升級。從最開始單獨(dú)成立并購基金，到后來入股上市公司擔(dān)任戰(zhàn)略小股東，再到與上市公司簽署并購顧問協(xié)議及合作開展海外并購等，雙方合作的廣度和深度不斷加強(qiáng)。很多人認(rèn)為這種模式容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易和市場操縱風(fēng)險(xiǎn)，但我認(rèn)為這本質(zhì)上是人的風(fēng)險(xiǎn)，不能否定這一創(chuàng)新模式帶來的價(jià)值。這一觀點(diǎn)也從監(jiān)管思路上有所體現(xiàn)，上交所《上市公司與私募基金合作投資事項(xiàng)信息披露業(yè)務(wù)指引》的出臺就是對合作雙方在操作過程中的合規(guī)性進(jìn)行了規(guī)范和指引，而對PE和上市公司的合作持鼓勵態(tài)度。
對于PE機(jī)構(gòu)來說，這種模式為PE行業(yè)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出和業(yè)務(wù)創(chuàng)新趟出了一條新路，也為改善上市公司質(zhì)地和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到積極效果，更有望在推進(jìn)供給側(cè)改革和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級方面做出貢獻(xiàn)。對這一模式當(dāng)前存在的缺陷和不足，希望在政府加強(qiáng)監(jiān)管和業(yè)內(nèi)同行加強(qiáng)自律的過程中盡可能規(guī)范甚至逐步消除。而未來這一模式如何發(fā)揮價(jià)值，希望我們“且用且珍惜”，用各自實(shí)際行動共同為PE行業(yè)金融創(chuàng)新做出貢獻(xiàn)!
（轉(zhuǎn)載自：《二十一世紀(jì)商業(yè)評論》；特約作者：鮑鉞，系《二十一世紀(jì)商業(yè)評論》特約專欄作者 硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司總裁 ）
